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本报告导读：5月降息落空对投资者情绪压制较小，在后续宽松仍有期待的情况下，单纯的止盈情绪难以使得债市利率下行逻辑反转。

摘要：

我们在2023 年5 月15 日发布了《2023 年5 月份债券市场微观结构问卷》，针对未来债市投资者关注的主要问题进行了调查。截止5 月18 日11 点，总计收到691 份有效问卷……

大部分投资者未将降息预期定价到债市中，降息预期落空的反弹效应不会很强。考虑到低基数效应，超半数投资者认为当前降息的迫切性不高，未降息符合预期，对债市影响有限，即降息预期落空的反弹效应不会很强。此外，4 月有多家银行下调了存款利率，但碍于当前市场贷款利率依然较低，银行净息差压力仍未缓解，这拓展了多数投资者对后续降息空间的期待，5 月降息落空可能反而会打开对后续降息的期望空间。

近八成以上投资者在本轮行情中选择加仓，但是否已经止盈存在分歧。

近八成以上投资者在本轮利率下行行情中选择加仓，其原因在于在国内外多重因素结合作用下，债市情绪得到有利提振。但考虑到当前盈亏比已大幅压缩，部分投资者已选择止盈或部分止盈，但仍有较多投资者在本轮行情中盈利不足，尚未离场。后续止盈力量可能存续一段时间，但止盈并不代表反转，当市场主要的压制力量来自于止盈情绪时，对行情是难以构成持续改变的。

单纯止盈情绪难撼动债市利率下行逻辑，后续利率反弹的可能性及幅度都不会太大。当前10 年期国债利率已接近2.7%的阻力位，短期内继续向下突破的阻力可能较大，但经济缓慢复苏也使得利率快速上行相对乏力，故多数投资者认为在MLF 未降息的背景下，利率将维持震荡或小幅回调。此外，超半数投资者认为在短期内可适当止盈，等待明显调整后再重新入场，在大部分投资者选择这种策略时，后续利率持续反弹的可能性及幅度均不会太大，因为只要利率反弹就会有投资者接盘买入。

风险提示：调查问卷数量较少导致存在样本偏差；调查问卷的方法方式及发放范围存在局限，影响最终结果的代表性；受限问卷的数量、长度与提问方式，无法全面完整分析现象的真实原因。